悍高集团IPO疑云：家族企业、关联交易与经销商迷局

摘要： 龙头企业IPO背后：悍高集团的华丽外衣与隐忧聚光灯下的招股书：一场精心编织的资本游戏？悍高集团，一家藏身于家居五金配件产业之中的广东企业，正试图叩开深交所主板的大门。自20...

龙头企业IPO背后：悍高集团的华丽外衣与隐忧

聚光灯下的招股书：一场精心编织的资本游戏？

悍高集团，一家藏身于家居五金配件产业之中的广东企业，正试图叩开深交所主板的大门。自2023年递交招股书以来，围绕着它的争议就从未停歇。如今，IPO进程已推进到注册的关键阶段，但交易所发出的两轮问询函却像两把利剑，直指其家族关联交易、经销商独立性、以及财务数据真实性等要害问题。这不禁让人怀疑，悍高集团真的是一颗冉冉升起的新星，还是一个包装精美的“皇帝的新衣”？

这家公司对外宣称是国内拉篮市场的领导者，占据了超过12%的市场份额。2023年营收更是突破22亿元，净利润高达3.33亿元，数据确实光鲜亮丽。然而，当你稍微深入地观察它的经销网络和财务报表，就会发现一系列令人不安的疑点。实际控制人的亲属控制着核心经销商？前员工摇身一变成了区域总经理？现金回款远远超过营收？毛利率高的离谱，与行业平均水平格格不入？这些真的仅仅是巧合吗？还是说，这背后隐藏着业绩调节和经销商压货的嫌疑？我个人认为，这更像是一场精心设计的资本游戏，而我们这些旁观者，正试图拨开迷雾，看清真相。

家族式经营：现代企业制度的倒退？

权力过度集中：谁来保护中小股东的利益？

不得不承认，悍高集团的股权结构简直就是一部活生生的“家族企业教科书”。截至2024年底，欧锦锋、欧锦丽这对兄妹牢牢掌握着公司83.74%的股份，加上一致行动协议，更是将表决权控制在了惊人的89.76%。哥哥当董事长兼总经理，妹妹当董事兼副总经理，公司大事小事，还不是他们兄妹俩说了算？

这种“一股独大”的局面，说白了就是把中小股东的利益按在地上摩擦。监管部门也不是傻子，在首轮问询中就直接问：“如何防范实控人控制权滥用？” 结果呢？悍高集团轻描淡写地回应一句“已建立三会治理制度”，就想蒙混过关。这简直就是敷衍！难道仅仅靠几个制度就能约束住绝对的权力？中小股东的权益，谁来保障？在我看来，这种家族企业，骨子里就缺乏对现代企业制度的尊重，更别提什么公司治理了。

关联交易的猫腻：输送利益还是互惠互利？

更让人觉得恶心的是它的关联交易。招股书上明明白白地写着，悍林家居（实控人老婆的妹妹控股）、悍德家居（实控人老婆妹妹的老公控制）从2021年开始，就一直和悍高集团做生意，而且销售价格长期低于非关联方10%左右。这算什么？明目张胆的利益输送吗？

举个例子，2021年到2024年上半年，关联销售额从492万涨到1099万，但价格差异率始终维持在-10%左右。这可不是小数字！长期的、大量的价格偏离，很容易让人怀疑，是不是通过低价把利润转移出去，或者虚增收入，以此来损害上市公司和中小股东的利益？这种行为，简直就是吃相难看！

消失的客户：是市场变化还是另有隐情？

更诡异的是，这个悍林家居，在2024年9月3号突然注销了！悍德家居也在2024年中期退出了前五大客户名单。这时间点也太巧合了吧？交易所可不是吃素的，在首轮问询中就要求悍高集团解释关联交易价格的合理性和交易终止的原因。

而且，还有杭州磐宇、南京辰来这些线下大客户，它们的法定代表人居然同时注册了“杭州悍高”、“南京悍高”这种名称相似的公司，工商地址还和悍高集团的经销商重叠。但招股书里却对这些关系轻描淡写，甚至完全不提。就拿杭州悍高来说，2023年销售额才147万，还亏损了42万，但它却是悍高集团的经销商！这其中的猫腻，难道要我们一个个去扒吗？ 我只想说，这种种迹象表明，悍高集团在关联交易的披露上，明显存在着选择性的隐瞒，甚至不排除存在刻意弱化关联关系的嫌疑。

经销商的真实面目：傀儡还是盟友？

前员工的魅影：独立性如何保证？

悍高集团口口声声说它的经销商都是“独立第三方”，但事实果真如此吗？别逗了！在悍高集团的官方公众号上，北京德丰、南京辰来这些经销商的法定代表人，直接就被冠以“区域总经理”的头衔。这算哪门子的独立第三方？

更令人玩味的是，杭州磐宇的实际控制人强龙，同时还控制着“杭州悍高”。而这个“杭州悍高”，在之前的司法案件中，暴露了其对分销商丽水悍高的实际控制权。 2021年浙江省杭州市西湖区人民法院的一纸判决，揭示了“杭州悍高”与“丽水悍高”之间长期存在的“供货-欠款”关系。丽水悍高辩称自己只是个傀儡，一切都听从“杭州悍高”的指挥，甚至连公司的选址装修都由“杭州悍高”说了算。说白了，就是想赖账。虽然法院最终判决丽水悍高败诉，但这个案子却暴露出一个惊人的事实：所谓的经销商，很可能只是悍高集团安插的“影子”。

这种模式，是不是有点眼熟？ 2023年退市的想念食品，就是靠着前员工/亲属控制的经销商虚增收入。虽然悍高集团可能还没到那个地步，但家族关联经销商的交易规模占比已经非常显著了，很难让人不怀疑其“表面独立、实质控制”的嫌疑。

先款后货的秘密：经销商的苦衷谁人知？

更离谱的是它的现金流。2021-2023年，悍高集团的经营性现金流入持续高于营收，尤其是2023年，现金流入24.7亿，营收才22.2亿。这远远超过了行业平均水平。 公司对此的解释是“严格执行先款后货”，但这和经销商通常享有的账期惯例完全背道而驰。哪个经销商会傻到先交钱再拿货？除非是被逼无奈。

重庆长茂装饰的遭遇，就是一个活生生的例子。这家公司签约半年后，库存积压了106万，结果悍高集团单方面终止合作，引发了诉讼。法院最终认定悍高集团违约，并且没有合理处理库存。 这赤裸裸地暴露了悍高集团压货的风险。所谓的“先款后货”，很可能只是逼迫经销商大量进货，人为地推高营收的手段。

研发投入的虚实：金玉其外，败絮其中？

还有它的毛利率，简直高得离谱。报告期内，悍高集团的毛利率稳定在33%-36%，远高于坚朗五金、海鸥住工等同行。但仔细一看，它的研发投入却让人大跌眼镜。近一半的研发人员是兼职，本科及以上学历的只占两成，而且还频频爆出专利侵权纠纷。 厦门和而达就起诉过它侵犯外观设计专利。 这种研发投入，真的能支撑起这么高的毛利率吗？还是说，这只是一个用虚假技术壁垒堆砌起来的空中楼阁？ 在我看来，悍高集团所谓的“高技术、高附加值”，很可能只是一个美丽的谎言。

监管之剑：IPO审核趋严，谁在裸泳？

现场检查：财务造假的照妖镜？

现在可不是随随便便就能上市的年代了。证监会2024年修订的《首发企业现场检查规定》明明白白地写着“申报即担责”。 就算你企业撤回材料，只要发现你财务造假、隐瞒关联交易，一样要追责！检查的重点包括收入确认的时点、成本归集的完整性、经销商的独立性等等，每一个环节都逃不过监管的眼睛。

就拿收入确认来说，悍高集团的部分销售订单，验收时间竟然早于物流签收日期。这算什么？提前确认收入吗？这种做法，简直就是在玩火！还有，杭州悍高和丽水悍高之间的资金往来，是否构成了体外循环？这些都需要监管部门进一步的核查。 现场检查，就像一面照妖镜，任何想要浑水摸鱼的企业，都会被照得原形毕露。

灵魂拷问：中介机构的责任与担当

交易所的两轮问询，一共提出了38个问题，每一个都直击要害，涉及经销商管理、关联交易、财务数据合理性等等。 交易所甚至直接要求保荐机构说明“对杭州磐宇等经销商的尽职调查程序是否充分”、“是否核查实际控制人与经销商的资金流水”。 这不仅仅是对企业的质疑，更是对中介机构的拷问。

如果中介机构没有尽到勤勉尽责的义务，很可能会面临像紫晶存储案一样的重罚。 当年，紫晶存储的保荐机构就因为没有发现虚增收入，被暂停资格6个月。 这可不是闹着玩的！中介机构作为资本市场的“看门人”，如果连基本的职业操守都丢了，那还有什么存在的价值？ 在IPO审核日益严格的今天，中介机构更应该承担起自己的责任，认真核查企业的各项数据，确保信息的真实性和准确性，而不是为了赚取承销费用，就睁一只眼闭一只眼。

前车之鉴：上市并非万能药

想念食品的覆灭：经销商模式的崩塌

别以为上市了就万事大吉了。2023年，想念食品就是个活生生的反面教材。 这家公司因为前员工控制了超过50%的经销商，虚构交易，最终被强制退市，实际控制人也被禁止5年内进入市场。 它的手段包括伪造物流单据、资金闭环回流，和悍高集团的“区域总经理”操控经销商模式如出一辙。 想念食品的覆灭，证明了这种畸形的经销商模式，终究难逃崩塌的命运。

联纲光电的撤退：股权高度集中下的治理困境

还有联纲光电，实控人持股高达98%，被交易所问询“如何保障中小股东权益”，最终因为内控缺陷而撤回了上市申请。 悍高集团虽然没有达到联纲光电这么极端的比例，但它关联交易披露不完整、经销商独立性存疑等问题，已经触碰了注册制下公司治理的红线。

这些案例告诉我们，上市并非万能药。如果企业自身存在问题，即使勉强上市，最终也难逃被市场抛弃的命运。 悍高集团想要成功IPO，就必须正视自身存在的问题，进行彻底的整改，而不是试图掩盖和隐瞒。 否则，等待它的，很可能就是下一个想念食品或者联纲光电。